【核心提示】:奧飛娛樂2020年6月12日強(qiáng)勢封板，后市研判從下面的分析開始。

斗魚虎牙合并后，收入將超過B站，和抖音、快手等位居同一級別。

大眾公用：通過控股子公司投資了斗魚。

奧飛娛樂：董事長參股斗魚。

1.多位知情人士稱，斗魚、虎牙的合并已在路上，推動其合并的建議由騰訊提出，具體細(xì)節(jié)未定。

2.推動斗魚虎牙合并的背后，是騰訊近年來對戰(zhàn)略投資企業(yè)的管理收緊，以及騰訊在PUGC（專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容）領(lǐng)域的焦慮。騰訊希望這部分用戶留在自己的生態(tài)內(nèi)，但B站、抖音和快手正在吸引這部分用戶。

3.大鵝文化原CEO王宇陽和原COO王智開已經(jīng)加盟B站。今年計(jì)劃投資18億元押注直播的B站，成為該領(lǐng)域巨大變量。

4.抖音（合并火山小視頻）的直播營收已經(jīng)逼近，甚至在今年的某段時(shí)間超越快手。

今年4月，騰訊旗下全資子公司Linen Investment Limited宣布以約2.63億美元現(xiàn)金向歡聚集團(tuán)購買虎牙約1652.38萬股B類普通股，交易完成后，騰訊將成為虎牙最大股東，且將合并虎牙的財(cái)務(wù)報(bào)表。這一情景或?qū)⒃诨⒀赖淖畲蟾偁帉κ?mdash;—斗魚身上重現(xiàn)。

近日，多位接近交易的人士獨(dú)家向新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者證實(shí)，斗魚、虎牙的合并已經(jīng)在路上了，推動其合并的建議由騰訊提出，具體細(xì)節(jié)未定。“最快可能今年底、明年初，在這之前虎牙還將迎來新高層，以及新戰(zhàn)略目標(biāo)”，虎牙內(nèi)部人士李杰（化名）告訴新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者。

這背后是騰訊近年來對戰(zhàn)略投資企業(yè)的管理收緊，以及騰訊在PUGC（專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容）領(lǐng)域的焦慮。“從今年開始，騰訊也在加強(qiáng)對具有戰(zhàn)略意義的投資（控股）公司的控制力，比如騰訊音樂、閱文集團(tuán)、Super Cell的并表，以及閱文集團(tuán)管理層的更替”，騰訊內(nèi)部人士陳康（化名）對新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)說。

“騰訊旗下缺一個(gè)PUGC平臺，用戶退出游戲后，去哪里知道新的游戲？在哪里繼續(xù)看游戲相關(guān)的內(nèi)容？騰訊肯定是希望這部分用戶留在自己的生態(tài)內(nèi)，但目前這部分用戶正被B站、抖音和快手吸引。”互聯(lián)網(wǎng)分析師唐欣對新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者說。

“需要警惕的是，游戲長視頻和游戲短視頻正在繞道包抄，搶奪用戶使用時(shí)長，然后是游戲直播的份額。”上述虎牙內(nèi)部人士李杰說，騰訊要考慮的是如何增強(qiáng)旗下直播平臺的壁壘。

根據(jù)直播數(shù)據(jù)公司小葫蘆的信息，2020年3月斗魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別為9.74億元、8.18億元、10.05億元和17.49億元；2020年4月斗魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別為7.19億元、8.03億、8.92億元和19.05億元。也就是說如果斗魚、虎牙合力，恰好可以在直播行業(yè)與快手基本打平，并且超越B站一個(gè)身位，形成制衡。

控股：一場早已注定的“陽謀”

“騰訊用最便宜的方式，拿下了虎牙。”“上下游的關(guān)系，版權(quán)上的控制，從虎牙誕生起就是注定的。”上述虎牙內(nèi)部人士李杰對新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者說。

游戲直播行業(yè)已經(jīng)形成了從游戲版權(quán)、電競賽事到直播平臺、公會、主播及衍生品的產(chǎn)業(yè)鏈，這其中又以游戲版權(quán)和電競賽事為核心。一場知名電競賽事的直、轉(zhuǎn)播權(quán)都在數(shù)千萬級，甚至過億。騰訊掌握著游戲版權(quán)和電競賽事等上游資源，這也是騰訊能在虎牙上市前，“突擊”入股的關(guān)鍵籌碼。

2018年3月8日，騰訊在同一天宣布對斗魚和虎牙進(jìn)行戰(zhàn)略投資，金額分別為6.3億美元和4.6億美元。2018年5月11日，虎牙登陸紐約證券交易所。從投資到上市，二者時(shí)間間隔僅2個(gè)月。

“從虎牙的角度，如果不拿騰訊投資，騰訊隨時(shí)可以從版權(quán)角度掐住它的脖子”，“就騰訊而言，不可能在短時(shí)間扶持斗魚‘打敗’虎牙，也不希望看著用戶流失，投資是最好的防御措施。這條賽道上不能跑出來一家公司，是騰訊沒投的。”南山資本創(chuàng)始合伙人何佳此前接受本報(bào)采訪時(shí)稱。

此外，交易對價(jià)非常劃算，根據(jù)招股書，在公開募股前，騰訊的4億美元換了虎牙39.8%的股權(quán)，并且兩年內(nèi)可以增持至50.1%，也就是說虎牙當(dāng)時(shí)估值僅有11.6億美元，而斗魚在當(dāng)時(shí)的估值是25億美元。

除了成功“火線”入股外，騰訊還為日后控股虎牙拿到了“船票”?；⒀勒泄蓵叮v訊有權(quán)在2020年3月8日至2021年3月8日期間以當(dāng)時(shí)公平的市場價(jià)格購買額外股份，以達(dá)到虎牙直播投票權(quán)的50.1%。

在上述條款剛到期的一個(gè)月，2020年4月，騰訊便行使了權(quán)利。事實(shí)上，騰訊最終控股虎牙有兩種實(shí)現(xiàn)路徑：一種是最后執(zhí)行的，即騰訊出2.63億美元現(xiàn)金向歡聚集團(tuán)購買約1652.38萬的虎牙股B類普通股；另一種是，虎牙給騰訊定向發(fā)行約3200萬新股，稀釋歡聚集團(tuán)的股權(quán)，騰訊將花費(fèi)約5.3億美元左右，歡聚集團(tuán)無法直接拿到現(xiàn)金，虎牙會得到這筆融資款。

最終，歡聚集團(tuán)“火速”同意了轉(zhuǎn)讓，騰訊也選擇了代價(jià)最少的方式，速度快得讓很多圈內(nèi)人震驚。分析人士認(rèn)為，歡聚集團(tuán)之所以同意轉(zhuǎn)讓，除了虎牙上市時(shí)的約定外，這兩年歡聚集團(tuán)旗下Bigo、Hago、Likee在海外多點(diǎn)開花，對虎牙的依賴逐漸減少，同時(shí)海外擴(kuò)張也需要強(qiáng)現(xiàn)金流支撐。

至此，騰訊對虎牙持股比例升至36.9%，擁有50.9%的投票權(quán)。這成為推動斗魚、虎牙合并的基礎(chǔ)之一。

合并：斗魚、虎牙已在路上

分析人士普遍認(rèn)為，本次斗魚、虎牙的合并，是最接近成功的一次。

股權(quán)上，騰訊已經(jīng)依靠4月初的增持掃清了歡聚集團(tuán)的“障礙”,同時(shí)成為斗魚、虎牙的第一大股東。公告顯示，截至4月3日，騰訊通過全資子公司持有虎牙36.9%的股權(quán)，擁有50.9%的投票權(quán)。截至3月31日，騰訊通過全資子公司持有斗魚38%的股權(quán)，擁有38%的投票權(quán)。?

業(yè)務(wù)上，騰訊長期擔(dān)任斗魚、虎牙的最大機(jī)構(gòu)股東，無論在電競賽事、游戲推廣、主播管理上，都經(jīng)歷了長時(shí)間的磨合，整合難度較小。據(jù)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)了解，雖然斗魚、虎牙由騰訊戰(zhàn)投部門投資，但在騰訊互娛事業(yè)群（IEG）內(nèi)早已成立了類似“直播中臺”的組織，用來統(tǒng)籌斗魚、虎牙和企鵝電競間的關(guān)系，并且限制主播在上述三個(gè)平臺的“跳槽”行為，負(fù)責(zé)人為IEG直播業(yè)務(wù)部總經(jīng)理殷婷，此前她還一直擔(dān)任斗魚董事,今年年初才卸任。

另一個(gè)例證是，入駐虎牙的騰訊高管，都是負(fù)責(zé)具體業(yè)務(wù)的，而非負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)或投資的。比如，被任命為虎牙董事長的黃凌冬，是騰訊互動娛樂集團(tuán)的總經(jīng)理，入職騰訊前曾擔(dān)任游戲公司第九城市副總裁；被任命為虎牙董事的許光，是騰訊互動娛樂集團(tuán)的總經(jīng)理，主管游戲發(fā)行；被任命為虎牙董事的蒲海濤，是騰訊總經(jīng)理，主要領(lǐng)域是并購、資本等相關(guān)法律領(lǐng)域。

形勢上，經(jīng)過多輪談判和心理建設(shè)，騰訊、斗魚、虎牙的管理層對合并的態(tài)度也在發(fā)生變化。

“對于騰訊而言，微視經(jīng)過一年多對抖音、快手的‘仰攻’，無論在用戶量、內(nèi)容生態(tài)還是技術(shù)體系上，都無法與對手抗衡，急需補(bǔ)齊PUGC(專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容)這塊短板。而斗魚、虎牙擁有豐富的主播資源，在內(nèi)容運(yùn)營上自成體系，只是缺乏流量入口，合并顯得順理成章。”直播行業(yè)投資人劉昊（化名）對貝殼財(cái)經(jīng)稱。

“合并這件事，虎牙已經(jīng)出局（指已被騰訊控股），陳少杰還在談判牌桌上”，上述虎牙內(nèi)部人士李杰對貝殼財(cái)經(jīng)說。而斗魚創(chuàng)始人兼CEO陳少杰曾多次回應(yīng)稱，“合并的問題主要取決于大股東騰訊決策。騰訊對斗魚有很好的業(yè)務(wù)支持和資本幫助，也賦予了斗魚管理層很強(qiáng)的決策權(quán)和主導(dǎo)權(quán)。”

“斗魚的優(yōu)勢在于其長期建立的生態(tài)，比如花大錢養(yǎng)一些不賺錢但有情懷的游戲，對主播的管理和風(fēng)控，以及由二次元生態(tài)演變而來的社區(qū)文化”，曾在多家直播平臺供職的張力稱。不過他認(rèn)為，由于地處相對安逸的二線城市，斗魚也存在人效較低的問題。

小葫蘆數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)9.2萬頭部主播中，虎牙占據(jù)3.2萬，斗魚占據(jù)2.5萬，快手占據(jù)1.3萬，B站占據(jù)0.8萬。斗魚高管曾多次表示“前100位的大主播都已完成了五年合同的換簽，有的甚至與斗魚合資成立了公會。”也就是說，其他平臺想要在主播生態(tài)上超越，至少需要等本平臺培養(yǎng)起大量優(yōu)質(zhì)的主播，或者上述大主播過了與斗魚的優(yōu)先續(xù)約期。另有數(shù)據(jù)顯示，斗魚和B站的用戶重合度在45%左右。

此前，騰訊曾至少兩次提出推動斗魚、虎牙合并的建議。

從事直播行業(yè)多年的資深人士王聰（化名）告訴新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)，早在斗魚赴美上市前（2018年底2019年初），騰訊曾試圖促成斗魚和虎牙的合并，原因是擔(dān)心斗魚上市沖擊虎牙股價(jià)，或者二者股價(jià)相互影響。但當(dāng)時(shí)孵化了虎牙的歡聚集團(tuán)董事長李學(xué)凌并不愿輕易放棄虎牙控制權(quán)，斗魚管理層也希望謀求獨(dú)立上市。

2019年四季度，快手游戲直播宣稱日活已經(jīng)超過斗魚和虎牙日活之和，騰訊對快手的投資比例卻屢談不攏。這種情況下，騰訊再次提出促成斗魚、虎牙合并的計(jì)劃。這一次取得突破性進(jìn)展，曾在用戶、主播、運(yùn)營上激戰(zhàn)的斗魚、虎牙團(tuán)隊(duì)，歷史性地坐上了同一張談判桌上。

變量：投資18億元押注直播的B站

B站正在成為游戲直播領(lǐng)域的最大變量。此前，B站一直被外界稱為“披著游戲外衣的視頻網(wǎng)站”，但近來B站業(yè)務(wù)進(jìn)一步多元化，而多元化中較為突出的業(yè)務(wù)是直播業(yè)務(wù)。

B站的主要收入分別來自移動游戲、直播和增值服務(wù)、廣告、電子商務(wù)等，2019年四季度這四項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占總收入的43.4%、28.4%、14.4%和13.7%，在全年中這四項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占總收入的53.1%、24.2%、12.1%和10.7%，游戲仍占半壁江山。但在2019年四季度，B站來自直播和增值服務(wù)的收入5.71億元，較2018年同期增長183％。

如果說，去年年底強(qiáng)勢拍下S賽三年獨(dú)家直播版權(quán)，是B站發(fā)力直播的集結(jié)號，那么今年計(jì)劃投資18億做直播，則被寄予了擴(kuò)大用戶量、豐富商業(yè)模式的希望。

上述直播行業(yè)資深人士王聰曾對新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)指出，B站拍下S賽三年獨(dú)家直播版權(quán)是為了做大直播用戶量，但電競賽事的用戶通常是苛刻且付費(fèi)意愿較差的，如何承接這些用戶是B站需要面對的問題。

直播行業(yè)資深運(yùn)營趙名（化名）則指出，B站今年重倉直播，也是為了飽和創(chuàng)作者的收入結(jié)構(gòu)。“目前來講，無論是長視頻、短視頻還是PUCG（準(zhǔn)專業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)），最終都逃不開直播的變現(xiàn)方式，因?yàn)槠脚_補(bǔ)貼不可能長久，廣告收入只有極少數(shù)創(chuàng)作者可以實(shí)現(xiàn)，電商帶貨則需要靠大流量。”趙名說。

但趙名認(rèn)為B站做直播還有很長的路要走。首先，B站的視頻運(yùn)營（編輯）和直播運(yùn)營（編輯）是兩套人馬，但爭奪的推薦位置卻只有一套。其次，直播內(nèi)容沒有設(shè)置主要的內(nèi)容脈絡(luò)，和主站的關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，也沒有用收益邏輯去捆綁導(dǎo)流。最后，MCN在視頻和直播上的分工和收益也沒有明確分開。

不可忽視的是，B站已經(jīng)不是原來的“小破站”，2019年第四季度B站月均活躍用戶達(dá)1.3億，同比增長40％，每季度的游戲收入也都接近10億規(guī)模。陳睿也在分析師會現(xiàn)場定下“小目標(biāo)”——“我們設(shè)定的2020年和2021年的用戶增長目標(biāo)，分別是月活達(dá)到1.8億和2.2億。”

同時(shí)，新京報(bào)獲悉，原大鵝文化CEO王宇陽與原大鵝文化COO王智開已經(jīng)加盟B站，王宇陽擔(dān)任直播事業(yè)部的總經(jīng)理，負(fù)責(zé)產(chǎn)品，直接向B站董事長兼CEO陳睿匯報(bào)；王智開擔(dān)任直播事業(yè)部的副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)運(yùn)營，匯報(bào)給王宇陽。大鵝文化是知名游戲MCN機(jī)構(gòu)，此前已與小象互娛合并。創(chuàng)辦大鵝文化前，王宇陽曾任職虎牙，負(fù)責(zé)Dota2和英雄聯(lián)盟的賽事內(nèi)容，王智開曾是騰訊旗下企鵝電競運(yùn)營負(fù)責(zé)人。

B站還在阿里和騰訊間也竭力保持著平衡，控制著自身投票權(quán)。這一切都讓B站成為了游戲直播行業(yè)中最不可控的“變量”。

強(qiáng)敵：快手、字節(jié)跳動環(huán)伺

幾乎在斗魚上市的前一天，快手公布了其游戲直播數(shù)據(jù)，截至2019年上半年，其游戲直播移動端日活躍用戶破3500萬，游戲視頻日活用戶達(dá)5600萬。這一數(shù)據(jù)引發(fā)投資人震動，這也間接導(dǎo)致斗魚股價(jià)上市即破發(fā)。

游戲直播被稱為快手攻堅(jiān)南方市場和“K3戰(zhàn)役”（在春節(jié)前快手日活突破3億）的利器，去年其展開一系列動作，包括簽約頭部主播、引入地方公會、上線游戲類付費(fèi)視頻等。值得注意的是，在騰訊投資后，快手游戲直播與騰訊在各項(xiàng)電競賽事上的合作也在增多。

但快手游戲直播是否堅(jiān)不可摧？南山資本創(chuàng)始合伙人何佳在此前接受本報(bào)專訪時(shí)稱，“如果非要去做對比，那我覺得不光要關(guān)注日活用戶或者用戶增長量之類的數(shù)據(jù)，還要關(guān)注用戶訪問時(shí)長等要素，因?yàn)檫@些關(guān)于用戶屬性、用戶認(rèn)知、平臺為用戶提供的直播內(nèi)容質(zhì)量的問題。”

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)曾報(bào)道，春節(jié)后，快手調(diào)整了游戲業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)，原本分為兩個(gè)團(tuán)隊(duì)的自研游戲和游戲直播，被調(diào)整為由自研游戲團(tuán)隊(duì)全權(quán)負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)人為唐玉宇（音），而游戲直播原負(fù)責(zé)人林麟則管理其他直播業(yè)務(wù)。

“快手在游戲策略上，有些糾結(jié)和沒頭緒，字節(jié)跳動至少沒有搖擺”，上述直播行業(yè)投資人劉昊對新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)稱。曾在多家直播平臺供職的張力也對記者表示，希望快手加強(qiáng)在專業(yè)賽事、主播生態(tài)上的建設(shè)，但快手內(nèi)部的態(tài)度卻是“感受到重要，但并不覺得是核心”。

另外一個(gè)值得重視的對手是字節(jié)跳動旗下的直播平臺，雖然騰訊已經(jīng)通過切斷合作、訴訟等方式，嚴(yán)令禁止字節(jié)跳動旗下平臺直播騰訊的游戲內(nèi)容。但字節(jié)跳動旗下平臺的直播收入?yún)s呈現(xiàn)直線增長趨勢，團(tuán)隊(duì)也都與游戲直播行業(yè)有著千絲萬縷的聯(lián)系。

據(jù)新京報(bào)獲悉，抖音（合并火山小視頻）的直播營收已經(jīng)逼近，甚至在今年的某段時(shí)間超越快手的直播營收。具體而言，去年火山小視頻直播營收約100億元，抖音接近200億元，而快手去年的直播收入剛超過300億元。另據(jù)了解，火山小視頻的直播產(chǎn)品負(fù)責(zé)人正是前熊貓直播產(chǎn)品負(fù)責(zé)人，抖音的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)則主要來自斗魚的秀場專區(qū)，也有部分熊貓直播和快手的前員工。

而且與斗魚、虎牙對游戲的推廣作用類似，游戲廣告在字節(jié)跳動平臺上的轉(zhuǎn)化效果十分突出。App Growing數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，游戲行業(yè)在抖音上的投放比例最高，2月份達(dá)36.79%，更有小游戲通過抖音2億播放量，轉(zhuǎn)化出1200多萬新用戶。

字節(jié)跳動旗下無大型重度游戲可直播的窘境也將在今年解決。據(jù)報(bào)道，字節(jié)跳動將在今年推出一款MOBA（多人在線戰(zhàn)術(shù)競技游戲）、一款SLG（策略類游戲）和MMO游戲（大型多人在線游戲），并已有游戲取得版號。屆時(shí)，字節(jié)跳動的短視頻、直播渠道，將和自研游戲形成合力，也將一改沒有游戲可直播的局面。

綜上，B站的突然入局，快手的強(qiáng)勢進(jìn)攻，以及字節(jié)跳動對游戲業(yè)務(wù)的窺探，都成為騰訊加速整合旗下游戲直播平臺的動力。

（應(yīng)采訪對象要求，文中李杰、陳康、王聰、張力、劉昊、趙名均為化名。）

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 白金蕾 編輯 趙澤 校對 陳荻雁

下一節(jié)內(nèi)容我們再分析奧飛娛樂這只股票！